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中金公司合计，现时市集结构性特征肖似2013年，但在更积极计策和宽松流动性复古下，举座弘扬存望彰着优于2013年。主要驱启航分包括：住户储蓄余额壅塞162万亿元，在"金钱荒"环境下入市意愿增强；公募基金A股仓位降至近十年低位，具备提高空间；世界货币体系重构或推动外资增配东谈主民币金钱。

两融余额时隔十年再度壅塞两万亿元

两融资金畛域再行壅塞两万亿元，A股市集活跃度不断提高。8月5日，A股市集两融余额升至20002.6亿元，为2015年7月后初度壅塞2万亿元。随后两个往来日赓续上行，欺压8月7日已升至20131.3亿元，其中融资余额19989.2亿元，融券余额142.1亿元。两融余额重返高位，自大投资者正不断加大A股权力确立，市集活跃度赓续提高。

与2015年比较，本轮双融畛域高潮呈现出几点不同：

► A股市集体量较十年前更大，杠杆类资金占市值比例相对较低。往时十年A股市值不断增长，两融余额占股市流通市值的比例不高。与十年前比较，2015年6月融资余额录得历史峰值2.3万亿元，那时A股流通市值约53万亿元，两融余额占A股流通市值的比约4.3%，峰值期为4.7%（2015年7月）。现在A股流通市值已增至约90万亿元，两融余额占A股流通市值的比例仅约2.3%，抓平略低于2014年以来2.4%的历史均值。且2015年市集其他杠杆类器具如伞形相信、场外配资等较为活跃，现时A股市集杠杆类资金体量及占比彰着低于十年前水平。

图表：A股两融余额破两万亿元，但占A股流通市值的比重相较2015年较低

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

► 双融畛域上行节律更安定。2024年9月，两融余额在1.4万亿元傍边的水平低位运行，客岁11月壅塞1.8万亿元，随后触动抬升，于今壅塞2万亿元，历时近一年时刻提高0.6万亿元。相较之前从2014至2015年中，约一年时刻两融余额从0.4万亿元提高至2万亿元以上的情形，本次资金流入节律相对安定。

► 抓仓分散度更高且偏好新兴产业、成长格调。与2015年新增融资资金彰着相对超配金融地产不同，现时行业踱步更分散、蚁集度更低。从往时1个月融资净买入的情况来看，确立更偏向医药、电子、缱绻机、高端制造、军工等偏成长板块，同期有色金属、非银板块等受益于产业趋势及事迹弹性，获融资净买入也较多。

图表：双融资金更偏向医药、电子、机械开拓、缱绻机等偏成长板块

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：现时双融占A股市值/往来比例不高

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

924以来计策“组合拳”恬逸市集预期，是带动投资者风险偏好回升的要道。本轮两融余额抓续提高的报复配景在于客岁“9.24”以来稳市集计策的不断落地带来投资者风险偏好的建筑。“9.24”于今一揽子稳增长、稳市集、稳预期计策举措接踵出台，成本市集轨制抓续优化，重叠科技与地缘叙事改革，推动投资者心扉改善。A股成交不断放量，新增开户数同比彰着增长，同期，券商融资利率随从无风险利率下行，两融资金成本缩小助力畛域增长。咱们合计本次两融余额再破2万亿元更多是市集活跃度回升的体现。两融余额占A股流通市值、两融往来额占A股成交额的比例，可区别视为杠杆强度、市集活跃度的表征，现时两项比例区别为2.3%、10.1%，仍彰着低于2015年峰值的4.7%、22.3%。另值得翔实的是，自2024年7月暂停转融券并上调融券保证金以来，融券畛域已降至百亿元傍边，两融市集中融资和融券的畛域差距加大。

后市怎样看？“增强版2013”

温雅A股资金面的紧要变化和市集含义。咱们在7月20日发布的《A股资金面的五大变化和市集含义》中合计，在基本面暂时并未出现彰着变化的配景下，需要怜爱从资金面视角贯通市集变化。下半年以来A股市集主要指数弘扬较好，上证指数近期流畅4个往来日站上3600点并创年内新高，其中中小盘格调弘扬占优，资金驱动股市上行特色更加彰着。具体的，从现时可能影响市集的三类主要资金力量来看，皆存在一定的积极催化：

► 进款增长、“金钱荒”重叠成绩效应提高，住户资金入市意愿增强。2022年-2024年我国住户新增进款48.8万亿元，储蓄进款余额累计增长47.6%，增速高于花样GDP增长。2025年上半年住户储蓄进款余额已壅塞162万亿元。与此同期，现时处于典型的“金钱荒”环境，十年期国债收益率下探1.6%，国有大行的3年期依期进款利率降至1.25%，各样高收益金钱在往时三年慢慢“消散”，咱们合计股市有望成为邻接住户金钱确立变迁的报复蓄池塘。现时A股总市值/M2为32%，位于历史35%分位傍边，总市值/储蓄进款为65%，仅略高于历史最低水平，住户资金入市仍有较大后劲。

图表：近3年住户进款增速高于花样GDP增速，储蓄余额壅塞162万亿元

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：现时处于“金钱荒”环境

注：数据欺压2025年6月

尊府开首：中国东谈主民银行，中金公司盘考部

图表：A股总市值/M2处于历史低位

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：A股总市值/住户储蓄进款雷同处于历史低位

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

上市公司分成水平抓续提高，企业怜爱当期答复。从股息率的维度，沪深300现时股息率2.8%，比较10年期国债收益率仍非凡约110bp，处于历史较高水平，A股的各样红利指数股息率则比较国债收益率非凡3个百分点。现时上市公司解放现款流处于历史较高水平，咱们预期A股举座分成才智在畴昔仍有望抓续提高。

图表：沪深300股息率远比较10年期国债收益率仍非凡110bp，具备较好果然立价值

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：A股非金融企业解放现款流畛域处于历史最高水平

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

A股近期资金筹码结构暴露改善，成绩效应提高。A股市集连年个东谈主投资者占比有所高潮，对市集订价影响边缘加大，在此配景下资金筹码可能亦然现时需要珍摄的身分。咱们构造不同期限投资者的成本指数（3个月、6个月、1年、3年）自大，现在万得全A指数比较3个月、6个月、1年和3年的平均成本弧线有5.5%、8.1%、11.3%和15.4%的涨幅，标明短中始终资金平均皆处于盈利状态，具备精采的成绩效应。并且近期指数相近前期高点，但咱们看到市集成交额仅在1.6万亿元近邻，彰着低于前期高点的往来额，可能响应出一定“惜售”状态。

图表：现时A股资金筹码结构处于较好状态，指数高于主要成本弧线，成绩效应精采

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

► 公募基金等机构投资者的A股仓位处于历史低位，具备提高空间。客岁“9.24”前后机构举座仓位偏低，而后虽有回升，但资金南下趋势强化。从主动偏股型公募基金的仓位来看，欺压2025年中其港股仓位已升至16.9%的历史高位，其中可投港股的基金的港股仓位达28%，部分已接近可投资港股占比的上限；与此同期，A股仓位则降至70.6%，为近十年低位。私募基金天然总权力仓位回升，然而其中A股占比下落和港股占比高潮的特征也较为彰着。

图表：公募基金、外资、私募基金等机构A股抓仓占比有所下落

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：主动偏股型公募基金的A股仓位降至近十年新低水平，港股仓位显贵提高

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

► 世界货币次第重构激励金钱变局，或驱动外资加大东谈主民币金钱确立。岁首以来随指数上行，被迫型外资边缘回流，但主动外资仍略流出A股。中金策略团队在6月发布的《货币次第重构下的金钱变局》中指出，本轮国际货币体系变化主要塞点是碎屑化和多元化，世界资金流向也将再布局。碎屑化意味着以前在世界范围内果然立型资金转为“各回各家”，弘扬出更强的原土偏好（home bias）；多元化则促使抓有大批好意思元金钱的资金缩小好意思元敞口，增配欧元、东谈主民币等替代金钱。现时A股和港股的估值仍然具备较强的诱骗力。如若计接应酬恰当，东谈主民币金钱有望受益于世界货币体系加快碎屑化、多元化的双重红利：碎屑化加快中国在外洋的资金回流；多元化驱动世界资金再均衡，或有部分资金回流中国成本市集。港股当作离岸东谈主民币金钱，有望成功管益。跟着内资对港股的影响力高潮，A股和港股有干所有抓续高潮至历史高位，AH溢价也处于近5年低位，如若港股价值重估，也将对A股有较强的外溢效应。

图表：沪深300股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍轨范差

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

图表：A股和港股的有干所有高潮至历史高位，联动性较强

尊府开首：Wind，中金公司盘考部

2025年A股市集举座盈利有望驱散“四年连降”转为正增长，基本面临指数弘扬存复古。咱们在6月份发布的下半年A股预测中合计，计划到宏不雅稳增长计策发力复古经济增长，企业降本增效改善利润率，且本年金钱减值压力或有所缓解，2025年A股盈利增速有望驱散“四年连降”，企稳回升。咱们从上至下测算2025年A股/非金融盈利同比可能在+3.5%/+8.3%近邻，增速较2024年改善。后续尽管中好意思关税计策仍具不细则性，但跟着我国不断鼓吹企业世界布局，并依托好意思满而纵深的产业链与显贵的畛域经济，我国制造业的世界竞争力依旧恬逸，韧性不断增强。另在AI、革命药等高景气科技畛域，工夫壅塞与盈利已毕正在成为新的市集焦点，也或助力推动盈利预期改善。

增强版2013：岁首于今A股结构性特征肖似2013，咱们算计全年A股弘扬好于2013。岁首以来市集的结构性特征与2013年相似。2013年A股市集举座弘扬正常，但在迁移互联网等产业波澜影响下，小盘和科创格调弘扬凸起，创业板指全年收涨83%。现时计策力度较2013年更为积极，市集流动性更为宽松，重叠盈利建筑与叙事扭转带动的估值抬升，咱们合计A股结构性特征可能肖似2013年，但全年市集举座弘扬存望彰着优于2013年。

乐不雅心扉推动下本轮行情尚未驱散。但短期来看，需温雅外部事件性身分对风险偏好的可能影响。具体的，1）8月中上旬仍需赓续温雅中好意思关税进展；2）下周行将公布的好意思国通胀数据，市集对好意思联储降息节律预期可能反复。确立上，冷漠温雅景气度高且事迹可考证的AI/算力、革命药、军工、有色等板块；事迹弹性较高，受益于住户资金入市的券商、保障等行业；红利板块仍具一定确立价值，低波动特征契合低风险偏好资金，且险资等确立型机构需求恬逸。

本文作家：李求索、魏冬、黄凯松 、李瑾、刘欣懿、张歆瑜，开首：中金点睛，原文标题：《中金：双融破2万亿下的A股市集》

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