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　　在保障科技波浪的助推下，一批以“数字化”“场景化”为标签的中介机构正争相奔赴老本阛阓。近日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）通过港交所主板上市聆讯，被誉为“保障科技AI第一股”，其以“场景险”为中枢的业务模式与捏续增长的营收数据引诱阛阓眼神。

　　干系词，光环之下，白鸽在线连气儿多年的耗损、高度依赖佣金收入、客户辘集渡过高等执行问题渐渐浮出水面。

　　盘古智库磋商院高档磋商员江瀚在接纳《中原时报》记者采访时默示，从收入结构看，白鸽在线高度依赖保障往复佣金，枯竭可捏续的高毛利科技做事收入，其买卖模式仍以流量变现和渠谈分发为主，与传统保障代理无本色区别。尽管公司强调“AI+场景险”宗旨，但若研发参加占比低、本事后果未造成可复用的家具或镶嵌业务闭环，则其科技属性更多做事于营销叙事，而非运行遵循栽培或成本重构，难以营救“科技平台”估值逻辑。

　　连气儿三年耗损

　　白鸽在线扶直于2015年，适值互联网保障方兴未已之际。首创东谈主涂锦波凭借多年保障行业教授，将公司定位于“保障科技中介”，以“AI+保障”为叙事中枢，试图通过本事赋能保障往复全历程。其主打的“场景险”业务，遮蔽出行、健康、物流、天真用工等九大生态圈，旨在通过定制化保障家具安闲碎屑化、场景化的风险保障需求。

　　招股书分解，白鸽在线已斥地超1900种定制化保障家具，涵盖76个细分场景，并自称其本事平台“白鸽e保”能够结束每秒10万保单的高并发处理。这一系列描写勾画出一家以科技运行、场景渗入为中枢的当代保障中介形象，也为其在老本阛阓讲好“保障科技”故事奠定了基础。

　　干系词，剥开“科技”外套，白鸽在线的业务本色仍明晰指向传统的保障分销。该公司近九成收入起原于保障往复做事，即通过运动保障公司与场景和解方，促成保单销售并从中抽取佣金。2022年至2024年，其保障往复做事收入从3.11亿元增至8.25亿元，占总收入比重从77.0%攀升至90.3%。

　　尽管白鸽在线亦设有“精确营销及数字化治理决策”“第三方料理做事”两伟业务线，但其收入规模及占比持久处于低位，2024年两者筹画收入不及总营收的10%。这意味着，白鸽在线的盈利模式还是严重依赖保单销售佣金，其声称的“科技赋能”尚未在收入结构中造成有劲营救。换言之，该公司的“科技成色”更多体面前业务历程的数字化纠正与遵循栽培，而非创造了新的盈利增长极。

　　盈利才气的捏续低迷，是白鸽在线无法侧主张执行。尽管其营收规模从2022年的4.05亿元增长至2024年的9.14亿元，但该公司同期净利润持久为负，区别耗损2507万元、1718万元和2771万元。2025年上半年，营收5.67亿元，净耗损仍达2154万元。

　　研发与营销参加的失衡，亦折射出白鸽在线策略重点的奥妙偏移。2022年至2024年，该公司告白及营销开支从2466.3万元增至4190.9万元，同期研发开支从1405.7万元增至3243.1万元。尽管研发参加十足值有所高潮，但营销开营救久约为研发开支的1.5至2倍。这种树立在互联网保障膨胀期简略合理，但也侧面证实其仍高度依赖阛阓执行与渠谈和解来运行增长，本事研发尚未成为其真确的中枢竞争力。

　　招股书中说起的“模块化本事体系”“7天快速定制治理决策”等才气，更多做事于场景适配与业务复制，在东谈主工智能、大数据风控等深档次科技应用方面，白鸽在线并未展示出冲破性后果。在业内东谈主士看来，在保障科技竞争日益浓烈确当下，若不成捏续加大本事护城河的修筑，恐难开脱同质化竞争的红海。

　　北京排排网保障代理有限公司总司理杨帆向本报记者默示，刻下行业近况反应出好多保障中介机构仍停留在渠谈线上化的低级阶段，即垄断互联网替代线下代理东谈主获客，尚未波及保障中枢价值链的重塑。真确的科技赋能不应仅是营销用具的升级，而应真切到精算订价、智能核保、反欺骗风控及自动化理赔等后端才略，通过大数据和AI结束千东谈主千面的家具定制与全人命周期的风险料理，从而实质性地裁汰行业笼统成本、提高赔付遵循，这才是保障科技从“流量逻辑”向“价值逻辑”跨越的要津。

　　客户辘集度高

　　客户结构的高度辘集，则是另一重潜在风险。2022年至2024年，白鸽在线前五大客户孝顺收入占比从55.3%攀升至77.2%，2025年上半年仍达60.1%。这些客户主要为保障公司，和解关系胜利决定了该公司的保费规模与佣金收入。

　　白鸽在线在风险领导中坦言：“倘失去任何病笃客户或业务和解伙伴，或和解规模未达预期，公司的增长及收入可能会受到紧要不利影响。”这种依赖不仅扫尾了业务的抗风险才气，也可能在和解谈判中削弱公司的议价空间。尤其在上游保障公司捏续鼓舞“去中介化”、压降佣金成本的行业趋势下，过度依赖少数和解伙伴的白鸽在线，其收入沉稳性靠近严峻考验。

　　“高度依赖大客户使公司在议价才气、续约沉稳性及费率转变上处于被迫地位，而在去中介化趋势下，保障公司直销体系的完善极易导致流量被截流，这是该公司面前边临的最大生计风险。”杨帆以为，应该从单纯的“渠谈商”向“做事商”转型，通过深耕特定垂直场景建造不可替代的数据上风和用户粘性，提供包含核保、理赔、客服在内的全历程升值做事，让保障公司依赖其场景触达才气而非只是将其视为销售通谈，同期积极拓展长尾客户以散播辘集度风险。

　　不外，在北京大学应用经济学博士后、教学朱俊生看来，前五大客户收入占比越过七成，固然在财务结构上组成潜在风险，但这并无谓然意味着买卖模式不可捏续。具体而言，朱俊生指出，一方面从行业本色看，保障中介并非过渡阵势，而是阛阓单干深化的产物，保障公司、渠谈与做事商的专科化单干并不会因本事逾越而当然清除。另一方面，所谓“去中介化”在保障行业并非主流趋势，更准确地说是渠谈结构重塑，如险企加强直营才气，但同期也需要更高遵循、更低成本的外部渠谈来遮蔽长尾场景。

　　“真确的风险在于客户辘集意味着议价权不合等和业务波动放大。”朱俊生以为应付之谈是通过栽培本事和做事镶嵌度，向保障公司提供不可疏漏替代的才气，举例数据才气、场景运营才气或系统级做事，从而把关系从“可替换渠谈”转换为“功能型和解伙伴”。

　　从行业视角看，白鸽在线冲刺上市并非孤例。2024年以来，元保、手回集团、削弱健康等保障中介机构接踵登陆好意思股或港股，掀翻一波小规模上市潮。这背后，既有早期风投老本寻求退出的压力，也有企业但愿通过上市融资加快膨胀、应付竞争的执行需求。

　　干系词，行业合座仍笼罩在“去中介化”与佣金率下行的暗影中。保障公司借助自有科技平台直连用户，传统中介的生计空间被缓缓挤压。

　　但在朱俊生看来，第三方中介的持久价值并未清除，而是愈加取决于遵循与成本的比拟。从经济性角度看，险企自建渠谈在规模、料理和试错成本上并非老是最优解，第三方中介在多场景、多家具、多客户之间具备规模摊派和专科化上风。从组织遵循看，第三方更容易保捏天真性与转换速率，尤其在新场景、新本事应用上。

　　“持久来看，阛阓并非‘自建或第三方’的非此即彼体育游戏app平台，而是造成混杂模式，中介机构的价值就在于成为遵循更高、成本更低的外部专科模块。”朱俊生说谈。